菲 律 宾 新 利88国 际 娱 乐》》欢迎光临《菲律宾新利88国际娱乐》避其锋芒 击其惰归——2季度利率策略报告债券频道金融界

文章来源:孝感网 发布时间:2019-11-19 09:06:38  【字号:      】

避其锋芒 击其惰归——2季度利率策略报告债券频道金融界

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投资要点

一、一季度的大类资产反应了什么?

1季度表面上是股债跷跷板效应,实际上反应了市场对经济悲观预期的修复和经济短期企稳的验证。

宽货币+宽信誉+汇率稳定,给风险资产供给了上涨的宏观基本,但避险资产压力上升。

当风险偏好抬升和短期企稳后,下一阶段经济能否连续回升则成为新的要害点。

二、从“基建+地产”模式到减税降费

PMI显示经济下行压力趋缓,高频数据也显示经济短期企稳的动能不差.

但政策的初衷统筹稳增加与防风险的平衡,中期看,支柱型产业构造调剂带来的下行压力将连续存在。

地产有构造性改良,但问题仍然突出,地产销售周期分化逻辑的进一步演绎,地产投资中的土地与建安也从错位到共振。

历史上“社融底—经济底”,对应了“基建+地产”刺激。央行在资金供应和需求端的刺激是非对称的,这意味着社融底——经济底的传导会偏慢。

实行减税降费,客观上是因为杠杆率晋升受到了限制。从美国经验减税对经济和利率的影响:1、减税对投资的刺激须要宽松的货币政策配合;2、减税对利率的影响并不很直接,也得察看当时的经济及流动性状况。

三、二季度债市扰动因素增添

海外基础面给国内债市供给了相对友爱的外部环境,但债市重要抵触仍取决于国内。

2季度通胀对债市的扰动增大,通胀上行+社融企稳+经济阶段性企稳,主动降息的必要性也在降落。

股债性价比拟年初有所收敛,但股票相比债券仍有性价比。利率下行给风险资产供给了上涨基本,但如果债券走熊导致信誉压缩,那么股市也可能有压力(除非后续企业盈利晋升消化了估值)。

债市的核心抵触:货币宽松推进利率宽松,但曲线峻峭抬升成本、推高风险,对宽信誉有阻碍;政府如果要推进信誉宽松,同时下降成本,下降长端利率是有效选择。

四、长债机遇与空间是跌出来的,信誉溢价修复是主线

曲线仍然偏陡,牛转熊的条件尚不具备。但当前的问题:配置价值阶段性弱化,交易属性加强。

即使短空长多,配置价值仍受束缚:1、杠杆限制 ;久期匹配;2、负债构造的问题;3、处所债供应。

曲线峻峭,但机遇和空间都是跌出来的。长端的机遇可能来自两个条件:1)5-1下行,把10-5的空间打开,这须要基础面进一步下行配合(目前难以看到这点);2)10-5的利差走阔,可能来自交易筹码的切换,但长端先要调剂才有机遇。

信誉的问题:风险溢价修复是主线。中高级级+中短久期的套息可以,但吸引力降落。城投降评级有博弈的机遇,产业降评级仍在左侧。久期的问题在于负债久期匹配和估值风险。拉久长期不如下沉资质。

风险提醒:经济呈现超预期变更,政策超预期




(责任编辑:管喜德)

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