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文章来源:孝感网 发布时间:2019-11-19 16:13:14  【字号:      】

【中信建投宏观】贷款需求指数:信用周期的边际企稳

摘要

央行银内行调查的贷款需求指数具有较强的季节效应,一季度通常环比回升较大、成为年内高点,我们以为贷款需求指数的同比变动可能更具有参考价值。贷款需求指数同比变动量的时光序列具有较强的周期性,2008年以来已走出了三轮周期。2019年一季度,小型企业贷款需求指数同比增量较大,制作业贷款需求同比回升,其他指数同比降幅收窄,信誉周期呈现了边际企稳回升的迹象。贷款需求指数的周期与社融的周期同步性较高,一季度贷款需求指数的降幅收窄也与社融增速回升一致。金融周期指标领先贷款需求指数,2018年金融周期回落幅度的收窄也与其后贷款需求指数的周期回升一致。从分项上看,信贷需求扩大不必定导致信誉供应的扩大。2018年起,小企业贷款需求指数走出了相对独立的周期,总体贷款需求指数同比增量持续下行,小企业贷款需求指数仍坚持了较大幅度的同比正增加,或为近期支撑小微企业融资的政策供给了决策参考根据。从历史数据看,小企业贷款需求指数与小微企业贷款增速正相关,但2017年3季度后,二者呈现背离,贷款需求指数上行、贷款增速下行。近期小微企业的融资困境可能重要是供应端的问题,由于经济和债务周期下行、金融机构风险偏好降落,导致了信誉供应的顺周期性。因此为了实现当前支撑小微企业融资的政策目的,除了弥补银行资本金和逆周期监管以进步信誉供应才能,还有必要稳定和改良经济远景预期。我们以为,如果信誉扩大仅靠专项债和基建拉动,而消费和企业投资未能同步回暖,经济回升的内活泼能可能还不够强,因此基建以外的其他融资,可能是从“宽信誉”到“经济企稳”逻辑中更值得关注的部分。随着年初以来宏观经济预期有所好转,一季度小微企业贷款增速能否回升值得关注。

从高频监测数据看,生产短期安稳。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回升,尿素企业开工率回落,浮法玻璃产能应用率回升。价钱方面,上游原油价钱走高、煤炭价钱持平、铁矿石价钱回升,中游钢铁价钱回升,有色金属价钱回落,水泥价钱回升、玻璃价钱回升。库存方面,上游原油库存回升,煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回落、有色库存回落。需求方面,汽车销售持平、商品房销售增速回升,出口运价指数回升。

流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率整体回落;十年国债收益率回升,国民币对美元升值;3月末逆回购余额190200亿,SLF余额327亿,MLF余额37265亿,PSL余额35410亿。4月12日当周逆回购到期量为0亿,MLF到期0亿。

正文

贷款需求指数:信誉周期的边际企稳

央行银内行调查的贷款需求指数具有较强的季节效应,一季度通常环比回升较大、成为年内高点,我们以为贷款需求指数的同比变动可能更具有参考价值。贷款需求指数同比变动量的时光序列具有较强的周期性,2008年以来已走出了三轮周期。2019年一季度,小型企业贷款需求指数同比增量较大,制作业贷款需求同比回升,其他指数同比降幅收窄,信誉周期呈现了边际企稳回升的迹象。贷款需求指数的周期与社融的周期同步性较高,一季度贷款需求指数的降幅收窄也与社融增速回升一致。金融周期指标领先贷款需求指数,2018年金融周期回落幅度的收窄也与其后贷款需求指数的周期回升一致。从分项上看,信贷需求扩大不必定导致信誉供应的扩大。2018年起,小企业贷款需求指数走出了相对独立的周期,总体贷款需求指数同比增量持续下行,小企业贷款需求指数仍坚持了较大幅度的同比正增加,或为近期支撑小微企业融资的政策供给了决策参考根据。从历史数据看,小企业贷款需求指数与小微企业贷款增速正相关,但2017年3季度后,二者呈现背离,贷款需求指数上行、贷款增速下行。近期小微企业的融资困境可能重要是供应端的问题,由于经济和债务周期下行、金融机构风险偏好降落,导致了信誉供应的顺周期性。因此为了实现当前支撑小微企业融资的政策目的,除了弥补银行资本金和逆周期监管以进步信誉供应才能,还有必要稳定和改良经济远景预期。我们以为,如果信誉扩大仅靠专项债和基建拉动,而消费和企业投资未能同步回暖,经济回升的内活泼能可能还不够强,因此基建以外的其他融资,可能是从“宽信誉”到“经济企稳”逻辑中更值得关注的部分。随着年初以来宏观经济预期有所好转,一季度小微企业贷款增速能否回升值得关注。

高频数据跟踪:生产短期安稳

上游:原油价钱与库存回升

本周(4月5日)RJ/CRB现货指数环比变动2.09%。CRB现货指数回升0.30%。原油价钱持续走高,库存回升。OPEC一揽子原油价钱环比回升0.39%,WTI与布伦特原油期货结算价周环比回升4.89%和2.85%。库存方面,上周EIA原油库存环比回升0.39%,API原油库存环比回升0.64%。

煤炭价钱持平,库存分化。本周(4月3日)环渤海动力煤综合平均价钱指数环比持平。6大发电团体煤炭库存可用天数(直供总计)(4月4日)较上周回落0.10天;六港口炼焦煤库存环比回升12.89%。

铁矿石价钱回升,库存回落。4月4日铁矿石综合价钱指数环比变动1.56%、国产矿价钱指数环比变动 -1.70%、进口矿价钱指数环比回升3.66%。港口库存本周环比回落0.58%。

2.2 中游:生产短期安稳

钢铁价钱回升,库存回落,高炉开工率回升。本周(4月5日)Myspic钢铁综合价钱指较上周回升0.12%,其中螺纹钢、热卷价钱、冷板价钱分辨环比变动1.76%、1.04%、-0.13%。库存方面,重要城市重要钢材品种合计库存环比回落。高炉开工率本周环比回升0.24%

有色金属价钱分化、库存以回落为主。本周(3月16日)LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价钱分辨环比变动-0.11%、1.78%、5.75%、1.15%、-0.88%、-1.57%。库存方面,本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分辨环比变动59.71%、-3.15%、-2.00%、1.68%、-6.18%、-1.52 %。

其他行业中,发电耗煤增速回升,3月下旬发电耗煤同比增速2.30%。水泥价钱回升,4月3日全国水泥价钱指数周环比回升0.82%;分区域看,华北、中南水泥价钱回落,华东、西北、西南水泥价钱回升,东北水泥价钱持平。尿素企业开工率回落,本周山东尿素企业开工率回落至56.13%。玻璃价钱指数回落,浮法玻璃产能应用率环比走平,本周环比坚持在68.09%。汽车轮胎开工率回升,全钢胎与半钢胎汽车轮胎开工率分辨变动0.73%、0.77%。

2.3 下游:房地产销售持续回升

下游需求方面,汽车零售增速持平。3月第4周汽车零售同比增速0%。商品房销售增速回升,3月下旬30大中城市商品房成交面积同比增速19.25%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分辨为84.85%、-1.04%、18.50%。

出口方面,出口指数增速回升。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速回升3.7个百分点。分航线看,中国对东西非、波红出口指数增速高位回升,对地中海、东南亚、美东、美西出口指数增速回升,中国对澳新、南非、出口指数降幅扩展。

2.4 总结:生产短期安稳

从高频监测数据看,生产短期安稳。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回升,尿素企业开工率回落,浮法玻璃产能应用率回升。价钱方面,上游原油价钱走高、煤炭价钱持平、铁矿石价钱回升,中游钢铁价钱回升,有色金属价钱回落,水泥价钱回升、玻璃价钱回升。库存方面,上游原油库存回升,煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回落、有色库存回落。需求方面,汽车销售持平、商品房销售增速回升,出口运价指数回升。

流动性察看:市场资金利率整体降落

本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面,本周(3月29日)公开市场操作货币投放0亿、回笼1100亿,公开市场操作货币净回笼1100亿。央行货币政策工具方面,3月末逆回购余额190200亿,SLF余额327亿,MLF余额37265亿,PSL余额35410亿。4月12日当周逆回购到期量为0亿,MLF到期0亿。

市场资金利率整体降落。本周(4月4日)1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权力率分辨为1.4196%、2.2692%、2.2885%、2.5347%,环比上周分辨变更-61.87、-100.89、-83.14、-78.84个BP;1个月、3个月回购利率变更-113.22、-4.63个BP.4月4日隔夜、1周SHIBOR分辨为1.4196%与1.4196 %,环比上周分辨变更-61.26、-46.37个BP.4月4日1、3、6个月同业存单发行利率分辨为2.6270%、2.7822%、2.9511 %,环比上周分辨变动-30.30、2.67与-10.89个BP.R001-DR001之差为5.18个BP,环比上周变更-0.61个BP;R007-DR007之差为-3.18个BP,环比上周变更-54.52个BP。

十年国债收益率回升,国民币对美元升值。10年期国债到期收益率环比上周变动20.45个BP至3.2679%。汇率方面,美元兑国民币中间价6.7055,即期汇率为6.7185,分辨较上周升值0.416%与0.025%。

(文章起源:中信建投)




(责任编辑:管喜德)

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