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文章来源:孝感网 发布时间:2019-11-13 17:10:32  【字号:      】

广发证券:继续看多 周期补涨

●金融供应侧慢牛核心抵触阶段性转向分子端

我们1.6以来积极看多A股,3.7提出“让市场在资源配置中施展更大作用”启动“金融供应侧慢牛”。4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》提醒,宽货币向宽信誉传导后果初显,市场的核心抵触也会阶段性转向分子端。经济增加预期改良将使得前期滞涨周期股迎来绝对和相对收益阶段。

● 市场阶段性修复本来较为悲观的增加预期

今年初财政“加力提效”,一二线地产销售回暖,工业品价钱较为坚挺预示PPI即将企稳,这都有助于市场阶段性修改本来较为悲观的中国经济增加预期,我们预计A股剔除金融盈利增速大概率在二季度见底。总体上,我们以为中国经济面临的是高杠杆构造性问题,二季度市场可能呈现对实体经济的见解从“转向边际乐观”到 “发明改良连续性不强”的进程。

●历史相似时代,周期股超额收益预期(EV)为正

资本市场正在从分母端驱动转向分子端驱动:3月PMI颁布后大类资产表示反映经济增加企业盈利预期上调,国债利率明显回升,商品价钱上涨,周期股开端获得超额收益。2004年以来共有7次相似时代(债跌、商品涨、股涨),周期股获得超额收益的概率较大且预期(EV)为正。

● 有色仍处产能+库存周期底部,化工受益于油价上涨且交易构造最优

周期细分行业中,有色(基础金属)仍处产能+库存周期相对底部,经济增加预期改良下“去产能”+“低库存”有望改良行业盈利预期。综合估值、ERP、基金超配比例、股权质押风险构建的打分系统中,受益于油价上涨的化工(PVC、纯碱、聚酯、MDI等)综合得分第一,交易构造最优。

● 周期中的制作业盈利预期改良,估值有望进一步优化

我们在4.2《“稳”民企,“兴”制作》中指出,中游(高端)制作受益于“稳增加”政策盈利预期改良,同时,新经济“宽信誉”政策陆续落地。全球价值链重塑(半导体、软件、设备制作)、走出“被动加杠杆周期”(电源装备、高下压装备、重卡)、“稳增加”政策对冲(电气装备、饮料制作)。

● 持续看多,建议把握周期股阶段性补涨机遇

金融供应侧慢牛延续,持续看多,把握周期性行业阶段性补涨机遇:有色(基础金属)和化工(PVC、纯碱、聚酯、MDI等),持续关注前期推举的高端制作(工程机械、重卡)以及金融供应侧改造资金供需端的成长股(科技)底部“反转”+券商。主题投资(半导体、机器人)、养老服务。

● 核心假设风险:海外波动加剧,经济下行超预期,年报一季报事迹低于预期。

报告正文1本周策略观点

本周值得关注的变更有:1、中国2019年3月官方制作业PMI为50.5%,比上月上升1.3个百分点;财新中国制作业PMI为50.8%,较2月回升0.9个百分点;财新中国综合PMI为52.9%,较2月回升2.2个百分点;财新中国服务业PMI为54.4%,较2月大幅反弹3.3个百分点。2、工业品价钱方面,本周综合钢价指数小幅上涨,全国水泥市场价钱环比涨幅为0.9%,化工品价钱坚持安稳,价差涨跌相当。3、外资转为流入,本周陆股通北上资金净流入44.10亿元,上周净流出7.45亿元。

本周债市大跌,商品大涨,周期股录得年初以来首次正超额收益,市场驱动逻辑正从分母端向分子端切换,前期过度悲观的经济增加和企业盈利预期也有所上调。投资者关注的焦点在于:(1)经济增加改良的预期是否可连续?(2)历史上相似时代(债跌、股涨、商品涨)市场风格如何演绎?(3)哪些周期细分范畴相对更受益?

对此,我们的见解如下——

1、我们1.6《全球Risk-on,A股春季躁动开启》翻多市场,3.7《金融供应侧慢牛》“市场处于熊牛转换初期,从快涨到慢牛”,3.15《成长底,科技牛》“四位一体成长股底部框架已满足,强调金融供应侧慢牛主线是科技牛”,4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》断定:“经济增加预期改良,市场正在从分母端驱动转向分子端驱动,前期滞涨的周期股将获得绝对和相对收益”。对照16年实体供应侧改造,19年金融供应侧改造从分母端驱动“慢牛”行情——16年实体供应侧改造三去一降一补,从分子端驱动市场广度有限的“盈利牵牛”;而19年金融供应侧改造“让市场在资源配置中起更大的作用”疏通新经济“宽信誉”渠道,从分母端驱动“金融供应侧慢牛”。当前,宽货币向宽信誉传导后果浮现,经济增加预期改良,金融供应侧慢牛阶段性转向分子端——市场的核心抵触阶段性转向分子端。3月PMI数据超预期,10年期国债期货本周持续下跌,南华工业品指数最近一周强势,年初以来滞涨的周期股本周也首次获得明显超额收益,我们断定经济增加预期上调将带来滞涨周期股的绝对和相对收益阶段。

2、去年四季度以来中国金融条件改良初见成效,今年初财政“加力提效”,一二线地产销售回暖,3月PMI超越市场预期,工业品价钱较为坚挺预示着PPI即将企稳,这都有助于市场阶段性修改本来较为悲观的中国经济增加预期。3月PMI为50.5,环比2月明显回升1.3,2-3月环比幅度创12年以来新高;年初以来财政“加力提效”,基建支出明显抬升;今年前3月份一二线城市房地产销售回暖。广发宏观团队也断定,由于PMI原资料和产成品价钱均显明抬升,PPI将企稳回升。但总体上,我们以为中国经济面临的是高杠杆构造性问题,而非过往靠需求端政策刺激就能解决的周期性问题,经济即使触底也难有较连续的回升。二季度市场可能呈现对实体经济的见解从“转向边际乐观”到 “发明改良连续性不强”的进程——我们预计A股剔除金融盈利增速19年全年-5.6%,盈利底部大概率在二季度呈现。

3、3月PMI颁布后大类资产表示反映经济增加企业盈利预期上调,核心抵触从分母端阶段性转向分子端。历史上相似阶段,周期股涨幅排名大多靠前,且超额收益的预期(EV)为正。资本市场正在从分母端驱动转向分子端驱动:近期国债利率明显回升,商品价钱上涨,分子端驱动周期股开端获得超额收益——4月第一周10年期国债收益率大幅回升20 BP,南华工业品指数上升4%。前期滞涨的周期股相对上证综指的超额收益排名居前(2.06%)。历史经验显示,在分子端驱动的行情中,周期股获得超额收益的预期(EV)为正——2004年以来,A股由分子端驱动的上涨行情(商品价钱指数回升 & 无风险利率回升)总共有7次(下图8),其中,周期股有4次超额收益为正且排名靠前。我们以为宽货币向宽信誉传导初见成效,过度悲观的盈利预期将阶段性修复,周期行业也将阶段性迎来补涨行情。

4、有色(基础金属)仍处于产能周期和库存周期相对低位,“去产能”+“低库存”有望驱动行业盈利预期改良。同时,受益于油价上行的化工行业(PVC、纯碱、聚酯、MDI等)交易构造也相对更优。1-2月工业企业固定资产投资增速来看——有色(-10.6%)的固定资产投资负增加、且处于较低历史分位(0.1以下),还在压缩产能;1-2月工业企业的产成品库存同比增速来看——有色(0.5%)的库存增速较低、且处于较低的历史分位(0.1以下)。在有色细分范畴,建议关注同时受益于价钱回升的基础金属。同时,我们综合四大维度(估值、ERP、基金持仓、股权质押风险),对A股的行业进行系统打分,发明:纯洁从交易构造动身,周期行业也相对较优(排名前10行业中,有6个周期行业),尤其是受益于油价上涨的化工(24.2分),综合得分排名第一。在化工细分范畴,建议关注预期差较大的PVC、纯碱、聚酯、MDI等。

我们的打分体系设计如下——

评分逻辑:估值、基金持仓、ERP和股权质押风险,估值和ERP维度最高5分,基金持仓和股权质押风险维度最高10分,按指标排序打分,总分合计30分。

估值得分 = (1-历史分位) * 5

【估值越低得分越高】

ERP得分 = 历史分位* 5

【ERP越高得分越高】

基金仓位得分 = (1-历史分位)*10

【超配比例越低得分越高】

股权质押得分= (29-排名)/ 28* 10

【股权质押风险缓和水平高得分越高】

5、周期行业中,中游制作受益于“稳增加”政策盈利预期改良,同时,新经济“宽信誉”政策陆续落地,中游制作的估值程度也会进一步优化。中游(高端)制作多属于中小型私企,更受益于“稳增加”政策——3月中小型企业的PMI向上改良, 大型企业的的PMI回落;2月工业企业利润增速总,私营企业的回落幅度相对有限。金融供应侧改造助力高端制作重塑全球价值链——政策由“破”转“立”,高端制作是新经济“宽信誉”重点发力方向。中国经济“新旧动能换挡”,高端制作助力经济突围。新经济“宽信誉”供需两端同时发力——供应端:民企“纾困”长效机制渐次落地,股权质押风险有效缓解;需求端:断定高端制作战略方向,制作扶持政策连续出台,增值税减税进一步改良制作业营商环境。我们在4.2《“稳”民企,“兴”制作》中提醒高端制作的投资机遇,重要有3个潜在发力方向:全球价值链重塑(半导体、软件、设备制作)、走出“被动加杠杆周期”(电源装备、高下压装备、重卡)、“稳增加”政策对冲(电气装备、饮料制作)。

6、金融供应侧慢牛持续看多,建议把握周期股阶段性补涨机遇。高频数据预示经济增加预期有所改良,同时,大类资产价钱表示交叉印证市场正在从一季度分母端逻辑阶段性切换向分子端,建议阶段性把握年初较为滞涨的周期性行业补涨机遇:有色(基础金属、工业金属)和化工(PVC、纯碱、聚酯、MDI等),持续看好前期推举的高端制作(工程机械、重卡),战略配置受益于金融供应侧改造资金供需端的成长股(科技)底部“反转”+券商。金融供应侧改造逐步疏通新经济“宽信誉”、“稳增加”政策对冲改良经济增加和企业盈利预期:民企融资成本回落、PMI改良、一二线地产销售回暖、中观工程机械重卡和发电量等数据边际向好。接下来须要关注3月份社融数据对周期股行情的进一步指向作用。在周期行业中,构造上来看,中游制作细分行业的盈利改良幅度相对更大,且受益于新经济“宽信誉”政策推动,估值有望进一步优化。主题投资关注科创板映射(半导体、机器人)、养老服务。

2

本周主要变更

2.1 中观行业

下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2019年04月05日,30个大中城市房地产成交面积聚计同比上涨5.40%,相比上周的5.36%持续上升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升10.83%,月同比上涨10.18%,周环比降落16.82%。

中游制作

钢铁:本周钢材价钱涨跌互现,螺纹钢价钱指数本周涨0.30%至4110.27元/吨,冷轧价钱指数跌0.12%至4466.00元/吨。本周钢材总社会库存降落5.52%至1514.02万吨,螺纹钢社会库存减少6.20%至818.2万吨,冷轧库存跌0.17%至117.23万吨。本周钢铁毛利均上涨,螺纹钢涨8.71%至1148.00 元/吨,冷轧涨0.25%至1221.00 元/吨。截止4月4日,螺纹钢期货收盘价为3594元/吨,较上周下跌2.60%。钢铁网数据显示,3月中旬重点钢企粗钢日均产量190.23万吨,较3月上旬上涨0.96%。

水泥:本周全国水泥市场价钱环比涨幅为0.9%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨1.02%至429.2元/吨。其中华东地域均价环比上周坚持不变为472.14元/吨,中南地域涨1.10%至460.00元/吨,华北地域大涨3.36%至431.0元/吨。

化工:化工品价钱坚持安稳,价差涨跌相当。国内尿素涨0.84%至2050.00元/吨,轻质纯碱(华东)大涨5.42%至1860.71元/吨,PVC(乙炔法)涨1.12%至6611.43元/吨,涤纶长丝(POY)涨0.48%至9042.86元/吨,丁苯橡胶跌2.09%至11035.71元/吨,纯MDI涨3.01%至24650.00元/吨,国际化工品价钱方面,国际乙烯跌3.44%至921.00美元/吨,国际纯苯涨2.33%至587.14美元/吨,国际尿素涨1.27%至227.00美元/吨。

上游资源

煤炭与铁矿石:本周铁矿石价钱坚持稳定,铁矿石库存降落,煤炭价钱下跌,煤炭库存增添。国内铁矿石均价稳定在631.80元/吨,太原古交车板含税价跌1.80%至1640.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价钱本周跌0.26%至618.60元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增添1.64%至650.00万吨,港口铁矿石库存减少0.58%至14702.93万吨。

国际大批:WTI本周涨4.78%至63.08美元/桶,Brent涨3.57%至69.96美元/桶,LME金属价钱指数涨0.17%至3020.80,大批商品CRB指数本周涨2.05%至187.68;BDI指数本周涨1.45%至699.00。

2.2 股市特点

股市涨跌幅:上证综指本周大涨5.04%,行业涨幅前三为化工(9.05%)、交通运输(8.50%)和采掘(8.33%);涨幅后三为通讯(3.58%)、医药生物(3.34%)和食品饮料(2.30%)。

动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周17.15倍上升到本周18.10倍,PB(LF)从上周1.73倍上升到本周1.81倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周24.90倍上升到本周26.30倍,PB(LF)从上周2.17倍上升到本周2.28倍;创业板PE(TTM)从上周155.82倍上升到本周163.83倍,PB(LF)从上周3.60倍上升到本周3.78倍;中小板PE(TTM)从上周45.74倍上升到本周48.13倍,PB(LF)从上周2.84倍上升到本周2.97倍;A股总体总市值较上周上升5.18%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升5.30%;必须消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.14倍降落到本周2.09倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周12.45倍保持在本周12.45倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.46倍上升到本周2.48倍;本周股权风险溢价从上周0.95%降落到本周0.53%,股市收益率从上周4.02%降落到本周3.80%。。

基金范围:本周新发股票型+混杂型基金份额为48.72亿份,上周为217.77亿份; 本周基金市场累计份额净增添84.34亿份。

融资融券余额:截至4月3日周三,融资融券余额9451.59亿,较上周上升2.84%。

限售股解禁:本周限售股解禁207.56亿,预计下周解禁527.87亿。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持2.15亿,本周减持最多的行业是传媒(-1.82亿)、交通运输(-1.51亿)、轻工制作(-1.46亿),本周增持最多的行业是盘算机(4.77亿)、有色金属(1.58亿)、电子(0亿)。

北上资金:本周陆股通北上资金净流入44.10亿元,上周净流出7.45亿元。

AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至126.03,上周A/H股溢价指数为121.54。

2.3 流动性

截止4月6日,央行本周无逆回购到期,无公开市场操作净回笼(含国库现金)。截至2019年4月4日,R007本周下跌100.89BP至2.24%,SHIB0R隔夜利率下跌62.40BP至1.417%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都降落,长三角下跌5.00BP至2.85%,珠三角下跌5.00BP至2.90%;期限利差本周涨17.64BP至0.79%;信誉利差下跌5.82BP至0.95%。

2.4 海外

美国:周一颁布美国2月零售销售环比-0.2%,低于预期值0.3%,低于前值0.7%;美国3月ISM制作业指数55.3,高于预期值54.5,高于前值54.2;周二颁布美国2月耐用品订单环比初值-1.6%,高于预期值-1.8%,低于前值0.1%;周三颁布美国3月ADP就业人数变动(万人)12.9,低于预期值17.5,低于前值19.7;美国3月ISM非制作业指数56.1,低于预期值58,低于前值59.7;周五颁布美国3月失业率3.8%,与预期值和前值持平;美国3月非农就业人口变动(万人)19.6,高于预期值17.7,高于前值3.3;

欧元区:周一颁布欧元区3月制作业PMI终值47.5,低于预期值47.6,低于前值49.3;欧元区3月协调CPI同比1.4%,低于预期值和前值1.5%;周三颁布欧元区3月综合PMI终值51.6,高于预期值51.3,低于前值51.9;欧元区3月服务业PMI终值53.3,高于预期值52.7,高于前值52.8;欧元区2月零售销售同比2.8%,高于预期值2.3%,高于前值2.2%;

英国:周一颁布英国3月制作业PMI 55.1,高于预期值51.2,高于前值52.1;周三颁布英国3月综合PMI50,低于预期值51.1,低于前值51.5;英国3月服务业PMI 48.9,低于预期值50.9,低于前值51.3;

日本:周一颁布日本3月制作业PMI终值49.2,高于前值48.9;周三颁布日本3月服务业PMI 52,低于前值52.3;日本3月综合PMI 50.4,低于前值50.7;

本周海外股市:标普500本周涨2.06%收于2892.74点;伦敦富时涨2.30%收于7446.87点;德国DAX涨4.20%收于12009.75点;日经225涨2.84%收于21807.50点;恒生涨3.05%收于29936.32。

2.5 宏观

3月PMI:中国2019年3月官方制作业PMI为50.5%,比上月上升1.3个百分点;中国非制作业商务运动指数为54.8%,比上月上升0.5个百分点。

3月财新PMI:财新中国制作业PMI为50.8%,较2月回升0.9个百分点;财新中国综合PMI为52.9%,较2月回升2.2个百分点;财新中国服务业PMI为54.4%,较2月大幅反弹3.3个百分点。

3下周颁布数据一览

下周看点:中国颁布3月CPI/PMI同比;美国颁布3月CPI同比;欧元区颁布2月工业产出同比/环比;英国颁布2月GDP环比。

4月8日周一:美国颁布2月耐用品订单环比终值;

4月10日周三:美国颁布3月CPI同比;英国颁布2月GDP环比;英国颁布2月工业产出同比/环比;

4月11日周四:中国颁布3月CPI/PPI同比;美国颁布3月PPI同比/环比;

4月12日周五:美国颁布4月密歇根大学消费者信念指数初值;欧元区颁布2月工业产出同比/环比。

风险提醒:

海外波动加剧,经济下行超预期,年报一季报事迹低于预期。

(文章起源:戴康的策略世界)




(责任编辑:管喜德)

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