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文章来源:孝感网 发布时间:2019-11-14 08:28:45  【字号:      】

收益率曲线倒挂并不意味着经济衰退美股频道金融界

金融界美股讯 Yardeni Research公司总裁Ed Yardeni刊文指出,收益率曲线是对美联储政策远景的预测,而不是对下一次衰退的预测。他的研讨证实了这一结论,美联储最近的一项研讨也证实了这一点。

在Yardeni最近出版的《市场预测》一书中,他写道:“收益率曲线模型是基于投资者对美联储将如何应对通胀的预期。在预测利率方面,它比通胀溢价模型更适用。联邦基金利率重要取决于美联储的通胀预期,而收益率曲线右侧的所有其他收益率都由投资者对美联储政策周期的预期决议,这是有道理的。”

更具体地说,在研讨了收益率曲线与货币、信贷和商业周期之间的关系之后,可以得出结论,导致衰退的是信贷压缩,而不是收益率曲线倒挂,也不是老化的经济扩大。收益率曲线只是在记载美联储对这些周期的反映和影响。那么,为什么收益率曲线倒挂在预测经济衰退方面有着如此良好的记载呢?这次会不会有所不同呢?

依据美联储2018年7月对收益率曲线的研讨,经济衰退的可能性约为14%。然而,该研讨在2019年2月的更新报告中称,几率已升至50%。美国联邦公开市场委员会(FOMC)的货币政策由鹰派转向鸽派,这一引人注目标转变可能与上述衰退警告有关。

美联储最近暗示,今年不会加息,明年只会加息一次。如果是这样,这应当会下降经济衰退的可能性。如果仔细看看美联储的研讨,证实了我们对收益率曲线的最佳说明:

1.去年6月12日至13日FOMC会议记载供给了一个不必担忧当时收益率曲线趋平的理由。

会议期间,美联储工作人员提出了另一种“衰退可能性指标”,该指标基于美联储两位经济学家Eric C. Engstrom和Steven a . Sharpe 6月28日发表的题为《不关键怕收益率曲线》的研讨报告。简而言之,他们质疑为什么10年期和2年期国债之间的“长期息差”有很大的才能来预测即将到来的衰退。作为替代计划,他们设计了一个0- 6个季度的“短期远期息差”,该息差基于当前联邦基金利率程度与未来几个季度预期联邦基金利率之间的息差,由期货市场价钱得出。

两位学者强调,长期息差反应了短期息差,他们以为,作为预示未来几个季度将呈现衰退的指标,短期息差更有意义。他们还察看到,收益率差的反转并不意味着收益率差会导致衰退。

当时,他们的评估是,市场以为未来四个季度降息的可能性相当低。他们察看到:“与长期收益率差不同,近期远期息差近年来没有降落趋势,基于调查的短期利率长期预期指标没有显示出预期的反转迹象。所以其实可以松了一口吻,现在,我们唯一要担忧的就是争端导致的经济衰退!”

2. 更新的研讨:美联储2019年2月宣布的最新研讨报告有一个不那么花哨的题目:“作为领先指标的短期远期收益率息差:一面扭曲水平较低的镜子。”作者指出,它们的短期息差“可以被解读为市场对传统货币政策利率近期走势预期的一种权衡尺度”。

此外,他们的报告称:“它的预测才能表明,当市场参与者预期(并计入价钱)随后一年半的货币政策放松时,一场衰退很可能即将来临。”“短期息差”预测四季度国内生产总值(GDP)增加的正确性高于调查预测。此外,美联储的经济学家们发明,“它对股票回报率具有相当大的预测才能”。相比之下,“6-8个季度以上到期的债券收益率,无论是预测衰退、国内生产总值(GDP)增加,还是股票回报率,都没有任何附加值。”

3.高度对冲警告:最新研讨警告称,经济衰退的可能性已经明显增添,因为最初的研讨是大约一年前完成的,“作为样本的最后时代在2019年初(撰写本文时),近期远期息差预计,经济衰退的可能性将大幅上升。”

事实上,衰退风险跃升至50%(基于2019年第一季度到明年1月的数据)。有趣的是,这项主要的更新并没有在研讨开端时的总结段落中提到。然而,当短期远期息差显明低于零时,衰退的可能性增添得最为明显,而最新的剖析成果并非如此。

因此,我们并不担忧即将到来的衰退。我们关注的是美联储研讨(以及我的书)中提出的观点,即收益率曲线首先是预测货币政策远景。例如,该报告指出,“当投资者以为美联储可能很快从压缩转向宽松时,短期远期息差往往会变为负值。”

收益率曲线的息差在美联储进步联邦基金利率期间趋于收窄,在美联储开端下降利率时趋于见底,然后扩展。过去的衰退恰好产生在收益率曲线倒挂之后,即在货币压缩周期的末尾。

如果美联储及时结束进一步加息,从而下降经济衰退的可能性,那么这次情形可能会有所不同。究竟,斟酌到通胀和投机过度仍处于可控状态,没有必要过度收紧政策。在过去,美联储的压缩政策(不是与压缩同时呈现的反向收益率曲线)导致了金融危机,金融危机演化成普遍的信贷压缩,导致了经济衰退。

因此,我们的结论是,导致衰退的是信贷压缩,而不是收益率曲线倒挂和经济扩大乏力。

4. 假积极信号:1998年和今天货币政策之间的共性,Engstrom和Sharpe的论问题到,“最突出的假积极信号带来预期的宽松政策引发了1998年的亚洲金融危机的蔓延, 这并没有导致美国经济衰退。不难想象,相似的情形在未来可能会发生更多。2018年底收益率曲线呈现倒挂,似乎与市场对全球经济远景存在重大风险(包含争端升级的要挟)的见解有关。这些风险是否会在经济衰退中浮现还有待察看。”

5. 美联储的研讨报告指出:“我们将任何一天的短期远期息差定义为未来六个季度三个月期美国国债预期隐含利率与当前三个月期美国国债收益率之间的差额。”

Haver Analytics(数据供给商)表现:“今年早些时候,我们曾就0- 6个季度的远期息差问题进行过接触,应用内部拟合的季度到期零利率曲线来盘算这一息差。但目前只供给年度数据,所以我们无法盘算。”

6. 两年期债券收益率曲线:因此,与其试图盘算美联储研讨的短期息差,不如关注联邦基金利率的12个月远期期货,两年期美国国债收益率与这一序列亲密相关,表明它也是市场对一年后联邦基金利率预测的良好指标。

7. 暂停预测:在所有这些尽力之后,结论是显而易见的:美联储不太可能在未来12个月内上调联邦基金利率。上周一,12个月远期利率为2.06%,比联邦基金利率目的区间中间价2.38%低32个基点。两年期国债收益率为2.24%,较上周中点低14个基点。

美联储的研讨表明,两年期美国国债收益率与联邦基金利率之间的息差,可能是追踪固定收益市场未来52周货币政策远景的最简略方式。但这并不意味着市场将是准确的,去年的情形就证明了这一点。

所以目前,我们仍未看到经济衰退的重大风险,尤其是在FOMC仍坚持“耐烦”的情形下。美联储最近决议在今年剩余时光内暂停上调联邦基金利率,这下降了金融危机引发信贷压缩和经济衰退的风险。


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(责任编辑:管喜德)

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