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文章来源:孝感网 发布时间:2019-11-14 06:42:28  【字号:      】

【兴证固收.转债】适当关注估值不贵、有所改善的铝板带企业 ——明泰转债投资价值分析|明泰铝业财经

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起源:兴证固收研讨

投资要点

明泰转债的下修条款相对容易触发,赎回和回售条款并无特殊之处。其纯债价值约为85.00元,面值对应的YTM为2.48%,债底维护一般。截至4月4日收盘明泰转债对应平价101.57元。静态看预计目前平价下明泰转债上市首日获得的转股溢价率在7%-11%区间内,价钱为109-113元。

预计明泰转债留给市场的范围可能在12亿元(65%)左右。假设网上申购户数为80万,网下参与2800至3500户,网上依照打满盘算,网下依照上限的80%打新,中签率约为0.023%-0.027%。网下打新乱象被进一步清算后中签率再度进步,这对机构投资者而言是好事,当前AA品种打新收益仍然比拟可观。公司18年呈现“增收不增利”的情形,但下半年有所改观,斟酌到其PB仅为1.16倍,如果基础面有连续好转,二级市场上可以恰当关注。

明泰铝业专注于铝加工行业,与鼎盛新材的不同之处在于公司核心产品是铝板带(前者为铝箔),2017年该产品贡献约87%的营收,毛利率7.62%;公司出口业务营收占比在30%左右。未来轨交车厢、新能源电池铝箔、车用铝材等高附加值产品销量增加,将增进公司事迹连续增加。

2018H1公司实现营业收入/归母净利润59.57/2.55亿元,同比增加27.66%/41.26%,营收端表示不错。须要注意的是:1)公司报告期内已经将部分产品的销售方向改为欧盟、东南亚等地,基础抵抗了中美贸易战带来的经营风险,但销售费用率略有进步;2)盈利端增速较快的原因在于记入当期补贴、投资收益和应收账款减值转回等合计0.49亿元的非经常性损益,而扣非归母净利润的同比增速仅4.59%。这即是说,公司营收增加与“毛利率-期间费用率”合计对盈利端贡献很小,可能是“薄利多销”的反应。此外,18H1公司经营性现金流量净额为-11.17亿元,较2017年同期1.83亿元显明恶化,重要系公司产销量范围增大采购原资料支付的预付款增添及必备半成品库存增大所致,截至Q3公司经营性现金流为-4.69亿元,环比有所改良,但情形仍不算好。事迹快报披露2018年全年公司实现营业收入/归母净利润133.24/4.98亿元,同比增加28.54%/41.61%,扣非归母净利润增速为13.25%,相较于18H1有必定好转。

风险提醒:市场竞争加剧超预期、财务压力超预期、铝价波动风险。

报告正文

4月4日晚间,明泰铝业宣布公告将于2019年4月10日和4月9日分辨在网上和网下共发行18.3911亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将全体用于铝板带生产线升级改革项目(拟投入募集资金18.3911亿元)。

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明泰转债打新剖析与投资建议

下修条款相对容易触发,债底维护一般

明泰转债的下修条款相对容易触发,赎回和回售条款并无特殊之处。依照中债(2019年4月4日)6年期AA企业债估值5.35%盘算,到期按110元赎回,明泰转债的纯债价值约为85.00元,面值对应的YTM为2.48%,债底维护一般。若所有转债依照转股价11.49元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为97.41%)的摊薄幅度为27.13%。

静态看,预计首日上市价钱为109-113元

截至4月4日收盘明泰转债对应平价101.57元。相比于同行业、近期发行转债的鼎胜新材,明泰铝业的基础面可能更有看点一些,不过当前市场对铝材的关注度仍然有限。预计其定位中枢略高于同是AA评级的小康转债(余额8.81亿元,平价97.15元对应价钱110.21元)。

静态看,预计目前平价下明泰转债上市首日获得的转股溢价率在7%-11%区间内,价钱为109-113元。

中签率约0.023%-0.027%,打新参与后可以关注基础面改良情形

依据最新数据,明泰铝业的前两大股东为马廷义(公司董事长)和雷敬国,分辨持有股权17.96%/5.00%,前十大股东合计持股50.16%。目前暂无股东披露配售意愿,斟酌到目前打新收益仍然可观,预计明泰转债留给市场的范围可能在12亿元(65%)左右。

明泰转债同时设置网下和网上发行。从亚药转债(AA、范围9.65亿元)的情形看,网下打新的监管趋严,参与亚药转债网下账户为3124个。预计明泰转债的打新参与水平与其接近,假设网上申购户数为80万,网下参与2800至3500户,网上依照打满盘算,网下依照上限的80%打新,中签率约为0.023%-0.027%。

网下打新乱象被进一步清算后中签率再度进步,这对机构投资者而言是好事,当前AA品种打新收益仍然比拟可观。公司18年呈现“增收不增利”的情形,但下半年有所改观,斟酌到其PB仅为1.16倍,如果基础面有连续好转,二级市场上可以恰当关注。

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明泰铝业基础面剖析

铝板率领军企业

明泰铝业专注于铝加工行业,公司产品涵盖铝板带箔及铝型材两大门类,普遍利用于新能源电池、轨道体、汽车制作、印刷制版、电子家电等范畴。与鼎盛新材的不同之处在于,公司核心产品是铝板带(鼎盛新材为铝箔),2017年铝板带产品贡献约87%的营收,毛利率7.62%;铝箔贡献约13%的营收,毛利率15.71%。公司出口业务营收占比在30%左右。

产品方面,公司新能源电池软包铝箔、电子箔、药用铝箔、铝制防盗酒盖专用铝带、PS 版基/CTP 版基、模具用中厚铝板等多种产品国内市场份额稳居行业前列。公司生产的车用铝合金板已向宇通、中集、比亚迪等车企供货,使得高附加值产品占比增大。铝型材业务方面,公司2015年度非公开发行募投项目“年产两万吨交通用铝型材项目”焊合生产线运行稳定,生产的铝合金轨交车体已开端批量配套供给郑州中车,抢占了河南轨道交通市场先机,开端为公司贡献利润。未来轨交车厢、新能源电池铝箔、车用铝材等高附加值产品销量增加,将增进公司事迹连续增加。

铝板带箔需求快速增加的时代已经过去,截至2015年国内市场铝板带、铝箔的需求约在925.44/262.43亿吨,同比增速为11.78%/9.71%,但2015年至今铝板带箔市场仍能坚持必定成长性。从产品价钱方面看,2016年铝板带产品价钱到达低点,随后有必定回升,这可能与供应侧改造和环保监管趋严有必定关系,相对应地行业集中度也有进步趋势。不过当前行业产能仍然比拟疏散,2017年公司实际产销量突破63万吨,已经位居行业前列。而如果以2016年我国1500万吨铝板带材为分母,公司市占率仅为4%左右。

18H1“增收不增利”,但18H2有必定好转

与鼎盛新材相似的是,公司产品销售也采用“铝锭价钱+加工费”的定价原则。斟酌到原资料通常先行购置,则如果铝价同比上升,则公司毛利率可能有所进步,反之亦然。这与“铝价高则原资料成本高、毛利率降落”的逻辑有些不同。这里可以稍微对照一下,鼎盛新材和明泰铝业虽然重要产品有一些差别(前者是铝箔、后者是铝板带),但面对的均是铝材市场,双方定价模式也基础一致。明泰铝业能在这个竞争疏散的市场中坚持毛利率稳定、甚至略有进步,而鼎盛新材则有毛利率降落趋势,能在必定水平上反应两家公司的差别。

2016年公司积极开辟主业,交通用铝产能稳步释放,车用铝合金板项目逐步推动。全年实现营业收入/归母净利润74.79/2.69亿元,同比增加19.06%/55.62%,盈利端的超预期表示也与汇率波动有必定关系。2017年公司实现营业收入/归母净利润103.63/3.52亿元,同比增加38.56%/30.76%,坚持不错增速。报告期内公司高精度交通用铝板带项目产能连续放量,铝箔电子产业园新装备亦开端投产,全年铝板带产量/销量同比增加22.00%/23.79%,铝箔产量/销量同比增加32.85%/30.47%,主营产品产销两旺贡献事迹增加。同时公司持续增强成本管控,铝板带/铝箔毛利率分辨晋升0.54/0.78pcts至7.62%/15.71%,但汇率波动带来的财务费用率同比上升0.45pcts对净利润增速有必定影响。

2018H1公司实现营业收入/归母净利润59.57/2.55亿元,同比增加27.66%/41.26%,营收端表示不错。须要注意的是:1)公司报告期内已经将部分产品的销售方向改为欧盟、东南亚等地,基础抵抗了中美贸易战带来的经营风险,但销售费用率略有进步;2)盈利端增速较快的原因在于记入当期补贴、投资收益和应收账款减值转回等合计0.49亿元的非经常性损益,而扣非归母净利润的同比增速仅4.59%。这即是说,公司营收增加与“毛利率-期间费用率”合计对盈利端贡献很小,可能是“薄利多销”的反应。此外,18H1公司经营性现金流量净额为-11.17亿元,较2017年同期1.83亿元显明恶化,重要系公司产销量范围增大采购原资料支付的预付款增添及必备半成品库存增大所致,截至Q3公司经营性现金流为-4.69亿元,环比有所改良,但情形仍不算好。

事迹快报披露2018年全年公司实现营业收入/归母净利润133.24/4.98亿元,同比增加28.54%/41.61%,扣非归母净利润增速为13.25%,相较于18H1有必定好转。

估值比拟廉价,如果事迹改良股价有必定空间

截至4月4日收盘,明泰铝业PE(TTM)13.8倍,PB(LF)1.16倍,显明低于铝行业(申万)的平均程度,纵向看当前估值也偏低,向下空间不大。公司股价暂不受到股权质押和解禁股压力。但值得注意的是公司当前现金流情形一般,2018年事迹不错有非经常性损益的影响,如果这两点有所改良,则股价可能存在必定的向上空间。

风险提醒:市场竞争加剧超预期、财务压力超预期、铝价波动风险。

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剖析师声明

注:文中报告根据兴业证券经济与金融研讨院已公开宣布研讨报告,具体报告内容及相关风险提醒等详见完全版报告。

证券研讨报告:《恰当关注估值不贵、有所改良的铝板带企业——明泰转债投资价值剖析》

对外宣布时光:2019年4月6日

报告宣布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会允许的证券投资咨询业务资格)

本报告剖析师:?

黄伟平?SAC执业证书编号:S0190514080003

左大勇?SAC执业证书编号:S0190516070005

研讨助理:

雷霆

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股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的材料,或者公司面临无法预感成果的重大不断定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明白的投资评级。

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(责任编辑:管喜德)

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