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文章来源:孝感网 发布时间:2019-11-12 23:22:06  【字号:      】

程敏:FOF最终在于基金的具体选择 三步骤进行优选|框架_新浪财经_新浪网

起源:FOF

新浪财经讯 3月30日,“金麟2019·第六届量化投资与对冲基金年会”在中国国民大学逸夫会议中心召开,年会主题为“新形势、新请求、新策略”。

北信瑞丰基金公司投资总监程敏带来了“FOF投资与股票型基金优选策略 ”的主题演讲。他表现,A股份市场快速发展,现在已经有13万亿,基金数量翻了10倍。在2017年FOF发行以前,养老目的基金的推进下,对公募市场有更大的快速推动。

FOF的实质是基金的组合,所以FOF最终的问题就是基金的具体选择。关于优选的必要性,程敏称,其实从公募基金今年的事迹表示来看,以季度、三年、五年来看,股票型基金和混杂型基金的收益往往呈现比拟大的分化,随着时光的拉长,这个分化越来越高。所以对于基金的选择,很大水平影响组合收益率。

如果与指数比拟,以一年、三年和五年的涨跌幅和沪深300、中证500来看,中位数难以同时克服,但是不会显明落伍于这个指数,如果可以从一些指标筛选出靠前的基金,那么组合能够跑赢市场。

他进一步介绍了基金研讨的框架,大概分三个部分。第一是目的决议基金的分类,第二是依据历史事迹和历史持仓,我们对基金的特点进行一个刻划,并构建一些因子和指标,相当于股票的因子。第三我们依据刻划的指标对基金做剖析,然后联合投资目的,筛选出未来短期比拟好的基金。

以下为发言实录:?

程敏:非常愉快邀请我做这个分享。之前李教授和胡总讲了量化以及策略配置的策略,我下面偏微观一些,去讲一下在A股市场目前相对照较主要一些,或者是偏底层的股票型基金的量化优选策略。

A股份市场快速发展,现在已经有13万亿,基金数量翻了10倍。在2017年FOF发行以前,养老目的基金的推进下,对公募市场有更大的快速推动。

大部分FOF基金的投资流程是从上层的产品设计然后到中层的大类资产配置,细类资产配置和策略设计以及基金选择。上层就是传统的风险评价、风险预算这些资产配置策略,中层是一些慎重的策略。FOF的实质是基金的组合,所以FOF最终的问题就是基金的具体选择,今天重要集中在这块给大家去讲。

首先从优选的必要性。其实从公募基金今年的事迹表示来看,我们股票型基金加上混杂型基金,看季度以及三年五年这样的期限,基金的收益往往呈现比拟大的分化,随着时光的拉长,这个分化越来越高,其实看季度,比如说下25分位数以及上35的分位数已经接近10%。所以对于基金的选择,很大水平影响组合收益率。前面是基金之间的比拟,如果跟指数比拟来看,我们拿一年、三年和五年的涨跌幅和沪深300和中证500来看,中位数难以同时克服,但是不会显明落伍于这个指数,如果我们从一些指标筛选出靠前的基金,那么组合能够跑赢市场。

下一步到基金研讨的框架,大概分三个部分。第一是目的决议我们基金的分类,第二是依据历史事迹和历史持仓,我们对基金的特点进行一个刻划,并构建一些因子和指标,相当于股票的因子。第三我们依据刻划的指标对基金做剖析,然后联合投资目的,筛选出未来短期比拟好的基金,这样一个框架。首先是上层的目的以及分类来说,我们这个分享内容是权益类基金或者股票基金的量化优选策略,所以这次的分类重要是在股票型基金以及偏股混杂型基金,以及机动配置基金仓位比拟高的部分。

分类有两大类,一个是历史事迹动身的,比如Sharpe模型,这是依据基金收益率对各类资产收益率的敏感性进行分类。它的长处随时可以进行剖析,没有时滞性,问题是对于指数类选择有一个依附性。另外是基于持仓的剖析,比如说风格箱,是以基金公告的持仓为基本,然后通过范围或者价值成长,对基金进行划分,分成四大类或者九大类。它的长处是数据比拟客观,流程和框架比拟断定,但是存在一个时滞性,可能等基金季报出来,并且一季度的持仓信息有限。我们这里用上面基于历史事迹来做划分,下面到了第一个策略,基于风格划分的基金优选,首先怎样划分风险?用Sharpe模型,债券和现金部分用货币基金指数来取代,这样用线数回归做持仓的剖析,看看多大的比例,然后得出重要的风格。

进行风格划分之后,我们选用超额收益作为一个优选指标。这里用小盘和大盘的相对表示来做一个市值因子的替代,不是用普通的或者传统的股票来进行盘算。我们应用价值和成长指数来替代这样一个估值因子,通过基金的收益率序列对三个因子进行回归之后,得到基金的超额收益,来做一个优选。这是十年来三个说明变量或者说明因子的走势情形。这样在股票型和混杂型里面选成立时光超过一年,基金范围超过两亿的基金来选择,其中有两种利用场景,如果FOF已经断定投某一种风格或者通过其他的策略,断定目的风格之后,我们可以在前面风格划分方式之后,得到这样风格的基金池,然后通过阿尔法比拟高的基金进行筛选。如果我们没有对风格的偏好或者说想在风格方面没有漂移,做一个风格均衡的配置,我们可以对全市场基金进行风格划分,在各个风格里面选择相应的指标比拟高的基金,构建一个组合。

下面看一下简略的成果。比如说大盘价值我们进一步筛选之后,大概能够获得超出总体平均两个多点的年化收益,如果小盘成长这个风格里面,这个会更高一点,我们做优选会获得平均七个点的超额收益,还是比拟不错的。如果是风格均衡,所有的风格选择比拟高的基金之后,这是能够获得接近五个点的年化超额收益,并且各项风险调剂的质量指标都是优于之前的整体平均。因为之前用一个因子或者超额收益来做基金的筛选,实际上跟多因子选股一样,有很多方面的因素能够刻划基金。包含超额收益以及风险调剂之后的收益,这些重要的指标,还有一些通过回归或者其他方式算出来的指标,还有基于持仓的配置以及稳定性这一类的指标,还有调研出来的管理人员或者基金经理,当然也有量化剖析,最终是为了组合的收益以及稳定性以及我们寻求特定风格,这些而服务的一些东西。

这个之后我们选择四大类的指标,首先是基金历史事迹统计,包含收益类以及风险调剂后的收益,比如说下调比例包含不同期限的指标,第二是基金选股才能的评价指标,我们之前用的超额收益就是其中一个因子,第三是基金持仓以及范围,另外是基金历史事迹排名,就是相对其他基金的众多指标来做一个多角度的刻划。这样的话我们构建的流程是这样的,我们初步筛选基金并构建基金池的基本上,我们依据基金的效力以及收益费用方面的特征,我们选择有效性比拟强,收益相关性比拟高的因子,同时选择稳定性比拟强,比如连续的相关性是比拟高的因子,这样的话避免高换手,这个指标不稳定,两期的基金可能完整不一样,这样的流程然后再定期对组合进行筛选和再调剂。

下面对于这些因子,单因子的测试来看,历史事迹统计类的比拟明显,都是五个点以上。单因子测试我们以每年的3月、6月、9月的数据进行换仓,这是依据当期所获得的最新数据来盘算的。可以看出来分组表示来说,单调性非常显明,基金分子分成10组,基金选股才能类的因子来说,整体来看因子表示比拟好。基金持仓以及范围,另外两个持仓包含持仓比例稳定性,不是特殊的明显,基金范围是还不错的区分因子,因子值越小越容易获得超额收益,范围比拟小的基金,在未来可以获得比拟高的收益。分组来看,范围特殊大的基金可能相对收益率会比拟低一些,在多投方面,小的基金没有特殊的区分度。

下面是基于排名类的,可以看到近四季度的排名均值是一个很好的后果。这是我们选出来的有好的指标,其实短期排名延续性比拟弱,长期排名是后果较好的。下面是我们依据前面的单因子测试成果,我们选择四大类,比如近一年的比例以及基金范围,以及近四季度平均排名这四个因子,这是选取排名前20的基金做了一个组合,然后看它的后果。这是优选基金以及所有基金的平均值。可以看到2009到2018年,得分最高的是获得了200%多的收益率,而统计基金中所有基金平均的话,它的收益率是180%。分年度来看,除了2015年之后,策略优先组合克服所有基金的平均收益,大致来看年化是有四个点的超额收益。

这是每个季度的换手,平均下来是51%,由于较高的换手,因为之前的走势没有斟酌到交易费用和风险,较高的换手率可能增添基金交易的费用,下降策略的长期收益,所以我们斟酌下降换手率的策略,来把持费用。因为持仓是季度换仓,最短也是一个季度,所以我们设置一个1%的申购费用和0.5的赎回费用,我们斟酌这样的方式,跟指数调剂一样设立一个缓冲区,本区组合类的股票如果在下期排名前50,我们优先保存,然后下再选择,把持换手之后的收益比不把持有一个更好的超额收益。这就是今天分享的非常微观的,或者说一个多因子的策略。谢谢大家!


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(责任编辑:管喜德)

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